人民币国际化的进展与隐忧
隐忧之一在于，尽管2010年人民币跨境贸易结算发展很快，但这种国际化是“跛足”的。如下图所示，在2010年各月的人民币跨境结算额中，绝大部分是中国企业在进口中使用人民币进行支付，而中国企业在出口中收到人民币的规模要小得多。目前境外人民币存量不足固然是一个原因，但这可以通过双边本币互换以及人民币贸易信贷来解决。这种人民币主要用于支付进口的格局，归根结底是由人民币升值预期造成的。在持续的人民币升值预期下，境外企业都愿意成为人民币的资产方，而不愿意成为人民币的负债方。在双方以美元计价同时以人民币结算的背景下，用人民币支付进口，意味着中国进口商承担了人民币升值的汇率风险。如果这种局面没得到改变，那么中国的外汇储备规模将会加速上升（出口收美元，而进口用人民币支付），推进人民币国际化的初衷非但没有实现，中国经济承担的汇率风险反而继续上升。
图 2010年人民币跨境贸易结算分布
资料来源：引自中国人民银行《中国货币政策执行报告》，2010年第4季度
只要存在着持续的人民币升值预期，这种“跛足”的人民币跨境贸易结算格局仍将持续。而要消除人民币升值预期，则需要中国政府降低对外汇市场的干预，进一步增强人民币汇率形成机制弹性，让人民币汇率水平更真实地反映市场供求。
隐忧之二在于，为进一步推进人民币国际化，中国政府需要不断开放资本项目。然而随着发达国家继续实施量化宽松政策，中国将会继续面临大规模的短期国际本流入。在这一背景下，为推进人民币国际化而进行的资本项目开放，可能为短期国际本的大进大出打开方便之门，从而使得中国宏观经济与资产价格稳定面临更严重的负面冲击。根据我们的估算，2010年中国面临的短期国际本流入接近2000亿美元，创出历史新高。而2011年的短期国际本流入很可能超过2010年。拉美国家应对短期国际本冲击的经验显示，如果放松对资本流出的限制，那么无论怎样加强对资本流入的管制，效果都非常有限。“开门揖盗”的效果难以尽如人意。
我们认为，在当前的国际宏观环境下，中国政府应该把握好资本项目管制与人民币国际化之间的微妙平衡。一方面继续推进人民币国际化，另一方面要对开放资本项目慎之又慎。我们应该格外警惕以下这种危险的逻辑，即为了抑制人民币升值压力，我们需要推进人民币国际化，同时鼓励资本流出。汇率固然会发生超调，但资本流动的放大与逆转，对一国宏观经济与资产价格的冲击却更具破坏性。
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