控通胀目标仍然优先，加息在预期之内。7月6日晚，央行公告称，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。在6月30日3月期和3年期央票利率的双双上行，已为本次加息释放了充足的信号。此次加息在大家预期之内，而时点选择在半年和6月份宏观经济数据出来前，也与调控通胀的目标相一致。

　 加息特点

　　，控通胀的政策意图依旧明确。此次央行加息主要针对上半年较高的通胀水平及6月份6.4%的通胀高点。受政策、经济和国际市场多方面因素影响，下半年经济增长有可能略为放缓，物价水平较上半年略有回落，再创新高的可能性不大，有可能在4.5%-5.5%的区间相持一段时间。因此此次加息后，负利率现象将得到进一步遏制，尤其是中长期存款利率已经接近或转为正利率。

　　第二，存贷款基准利率完全对称上调。与此前年内两次加息存贷款上调幅度大体对称略有不同的是，此次各档期存贷款基准利率的调整幅度完全一致，存款从三个月到五年，贷款从六个月到五年以上均上调了25BP，进一步确立了一年期存款基准利率的指标利率的地位。

　　第三，活期、通知、协定存款利率年内保持不变，本次没有固定期限类的存款基准利率均保持不变，这是年内央行加息的。调整后，此类存款的成本优势愈加突出。

　　第四，存款的基准利率已经接近历史高水平，此次调整后，除无固定期限类的存款外，定期存款基准利率的整体水平已经与2008年时相仿，距近十年高利率(2007年12月)仅有一次加息的距离；但贷款则还相差较大，有3至4次加息的差距。

　　第五，人民银行对金融机构的再贷款、再贴现利率、存款准备金利率、超额准备金存款利率继续保持不变。

　　第六，此次调整后，仍有一年期贷款、协定存款、七天通知存款的基准利率不是0.05%的整数倍。

　 政策分析

　　短期通胀压力持续，6月CPI再创新高。6月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.4%，创2008年7月以来的新高。由于6月份部分地区洪涝加剧，食品价格出现反弹，据国家统计局数据显示，6月食品类价格同比上涨 14.4%，拉升 CPI上涨约4.26%，成为重要的涨价因素。预计7月份CPI也将维持高位，短期内通胀压力持续。

　　本轮加息进入后期阶段。虽然我们认为短期内通胀仍将高企，但考虑目前国内经济增速已开始放缓，以及通胀阶段顶点有望在下半年确立，预计本轮加息周期已转入后期阶段。新数据显示，6月份汇丰 PMI预览值为50.1%，较上月终值下降1.5个百分点，为11个月来的低点。其中，新订单指数回落2.3个百分点，至50.3%，产出指数回落1.6个百分点，至50.0%，均略高于50%。出口指数则是由5月的49.7%，继续下降至46.9%。汇丰PMI下降显示经济继续回调，其今年以来下降超过4个百分点，反映出政策持续紧缩的作用。而二季度欧美经济增长动能的减弱，以及4月春交会出口数据的平淡，也预示下半年中国经济的外需环境将较为不利，出口增速预计将下滑，这或导致下半年中国经济的放缓有所加快。因此我们判断本轮加息已接近尾声。

　　宏观影响

　　连续加息紧缩，经济增速放缓。由于连续加息和提高存款准备金的紧缩作用，加上年初以来信贷投放的严控，经济会继续保持增长，但增速回落态势将进一步延续。2011年6月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回落1.1个百分点，创28个月以来的新低，显示经济增速将放缓。随着下半年经济增速放缓、通胀有所回落，工作重点将逐步转移到结构调整上来。

　　对银行影响偏正面。一方面，本次除活期存款外，所有档期存、贷款为完全对称加息，提高定期存款利率而不提活期，表明希望资金存入银行，改善负利麓态，没有采取较为普遍的非对称加息，表明央行继续维持银行息差水平不降的基本态度。若考虑贷款议价能力提高等因素，本次加息对银行盈利的影响仍是正面。存款利率的上调有利于资金向银行系统的回流，对缓解大多数商业银行的流动性压力会有正面作用。

　　加息对货币市场利率影响不大，近期呈回落态势。今年以来央行6次上调存款准备金的累积效应，尤其是近各商业银行面临贷存比半年考核的关口及7月5日各商业银行上缴存款准备金，近期市场资金面异常紧张，货币市场利率全线上扬，已达历史较高水平，因此此轮加息对货币市场利率影响不大，反而会随着市场资金面紧张局面的缓和而呈回落态势。